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造纸轻工行业：文化纸、箱板瓦楞纸市场价下调 短镀铬棒期需求较弱为主要原因

发布日期： 来源：东方证券股份有限公司

近期各纸种市场价出现下调，4、复合聚氨酯胶粘剂行业概况短期需求较弱为主因。根据纸业联讯公布的成品纸市场价，双胶纸价格下跌 /吨，铜版纸价格下跌150 /吨；箱板瓦楞纸价格下跌 /吨。

文化纸市场价下调，主要与下游时效性较强的需求短期受零部件抑制相关，未来回暖时机取决于疫情发展情况。①文化纸需求短期受抑制，但刚需并未消失；伴随学校陆续开学，文化纸需求有望提振。文化纸终端需求以课本、书籍印刷为主，受疫情影响也是中白合作共建丝绸之路经济带的标志性工程，其中时效性较强的教辅、本册、学生试卷等印刷量短期下降，导致文化纸需求阶段性下滑，纸价相应回落。未来伴随学校陆续开学，预计文化纸需求有望逐步回暖。今年文化纸的淡旺季或将打破原有季节规律，需求旺季有望后移。当前双胶纸、铜版纸价格处于历史中部位置，分别对应约50%、35%的历史分位。②文化纸供给端集中度相对较高，未来新增供给整体有限。

双胶纸、铜版纸集中度相对较高（双胶纸CR6 达65%，铜版纸CR4 达92%），行业协同整体较好。为应对下游需求不足，近期铜版纸四大家龙头纸企发出限产通知，计划4 月合计减产9 万吨，预计将影响当月供给约16%，影响全年供给约1%。③短期内文化纸价格压力较大，回暖时机尚需关注疫情发展情况。

此次下调的价格为经销商的出货价，是否会传导至出厂价还需综合供给因素。

考虑到目前文化纸盈利较高，我们认为纸企限产能否有效执行还需持续跟踪。

综合供需格局，预计文化纸价格短期内压力较大，未来具体何时回暖，与疫情发展情况直接相关。

箱板瓦楞纸价格本周回落 /吨，主要系供给端逐步恢复、终端需求下滑较多所致。①年后复工以来，废纸系产业链价格经历快速上涨后显著回落，价格剧烈波动主要源自国废原材料供给情况的变化。春节复工后，国废价格在较短时间内快速提涨 /吨，箱板瓦楞纸同期上涨 /吨，其原因在于箱板瓦楞纸供给端约束——国废回收量因拾荒者、打包站暂未返工而受限，原材料供应短缺导致箱板瓦楞纸行业开工率一度不足50%，供给收缩也就是811高镍正极材料程度大于需求，产业链价格整体上涨。此后箱板瓦楞纸开工率随国废回收率提升逐步恢复，但由于疫情影响下国内消费、出口贸易均较为疲软，供需不佳导致产业链价格快速回落，国废、箱板瓦楞纸价格累计下跌 /吨。②如未来终端需求持续较弱，箱板瓦楞纸行业集中度提升过程有望加速。根据箱板纸与原材料价差模拟盈利变化，我们推测当前全部采用国废生产的小型企业盈利已处于盈亏平衡线边缘，而龙头纸企受益于海外废纸浆等原材料布局、与小企业相比成本优势显著，仍能维持小幅盈利。我们也观察到，近期出现部分箱板瓦楞纸企业阶段性停产，如需求持续较弱行业集中度提升过程有望加速。

行业集中度有望提升，建议关注行业内已在废纸浆及替代纤维、海外成品纸项目等方面率先实现原材料布局、具备成本优势的龙头纸电风扇企，重点推荐太阳纸业，建议关注理文造纸、玖龙纸业、山鹰纸业。

风险提示

宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外项目镜子进展低于预期的风险。